来源： 中金策略
摘要
9月市场有望边际回稳，关注稳增长政策落地进度。近期A股市场延续弱势整理，成长主题轮动速度较快、持续性不够强，前期较为强势的部分高股息板块也出现回调。我们认为当前主导A股市场表现的逻辑仍然是需求偏弱情况下，投资者观望政策出台的节奏与效果，近期国内外的边际变化包括：1）A股中报业绩期结束。伴随中报披露完毕，9月进入业绩真空期，部分领域基本面压力阶段性释缓。2）结合当前经济环境投资者期待稳增长政策进一步加码。3）9月美国降息预期抬升，全球资金有望迎来再配置，或利好中国资产。
当前A股市场已具备较多偏底部特征，5月中下旬以来，A股市场持续调整已有三个月左右时间，且21年以来的累计调整幅度较深；交易方面，以自由流通市值计算的换手率降至1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，具备较好的估值吸引力。后续可持续性重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度，投资者情绪边际修复有望推动市场阶段性回稳。
配置方面，红利板块经历调整后再度迎来配置机遇，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，或有望出现阶段性行情；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。
正文
9月市场有望边际回稳
市场回顾
指数先抑后扬，成交有所回稳。本周公布的8月PMI数据显示经济基本面仍待改善，上市公司中报业绩披露完毕，受二季度国内经济增长边际放缓以及物价水平持续偏低影响，全A/金融/非金融上半年净利润同比分别为-3.0%/+0.1%/-5.5%；海外方面，美国PCE数据符合预期。本周A股市场先抑后扬，上证指数累计下跌0.4%。成交方面，日均成交额回升至6000多亿元。风格上，偏大盘蓝筹的沪深300下跌0.2%，偏成长风格的科创50和创业板指分别上涨1.2%和2.2%，偏小盘的中证1000和中证2000分别上涨3.0%和3.6%，中证红利收跌1.7%。行业层面，基础化工、传媒、电力设备及新能源领涨；前期涨幅较大的银行领跌，建筑、电力及公用事业也表现不佳。
市场展望
9月市场有望边际回稳，关注稳增长政策落地进度。近期A股市场延续弱势整理，成长主题轮动速度较快、持续性不够强，前期较为强势的部分高股息板块也出现回调。我们认为当前主导A股市场表现的逻辑仍然是需求偏弱情况下，投资者观望政策出台的节奏与效果，近期国内外的边际变化包括：1）A股中报业绩期结束。伴随中报披露完毕，9月进入业绩真空期，部分领域基本面压力阶段性释缓。2）结合当前经济环境投资者期待稳增长政策进一步加码。近期7月工业企业利润、8月PMI数据陆续公布，均反映国内需求阶段性不强现状，需要稳增长政策发力支持。货币政策方面，央行已经优化利率调控机制，美联储实施降息后，政策空间有望进一步打开。财政政策方面，上半年国内财政收入承压，8~9月专项债发行有望提速。3）9月美国降息预期抬升，全球资金有望迎来再配置，或利好中国资产。鲍威尔已经在Jackson Hole会议中传递出9月降息的信号，CME Fedwatch显示市场预计截至明年9月利率将下行200个基点。近期中美利差上行，人民币汇率压力得到缓解。第二轮美国大选辩论即将举行，拜登退选、哈里斯参选后，选举变数有所增加，大选进程可能影响A股市场风险偏好。
当前A股市场已具备较多偏底部特征，5月中下旬以来，A股市场持续调整已有三个月左右时间，且21年以来的累计调整幅度较深；交易方面，以自由流通市值计算的换手率降至1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，具备较好的估值吸引力。后续可持续性重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度，投资者情绪边际修复有望推动市场阶段性回稳。
配置方面，红利板块经历调整后再度迎来配置机遇，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，或有望出现阶段性行情；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。
近期关注以下进展：
1）8月官方制造业PMI表明经济动能仍待改善。8月制造业PMI为49.1%，较上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落，从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。
2）7月工业企业利润公布。7月规模与上工业企业利润同比增长4.1%，较6月加快0.5个百分点，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增3.6%，增速比1-6月份加快0.1个百分点；实现营业收入75.93万亿元，同比增2.9%。
3）央行从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。央行8月29日以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。具体来看，当天分别买入3000亿元10年期“24续作特别国债01”和1000亿元15年期“24续作特别国债02”[1]。
4）上海发布楼市新政。上海发布通知称，优化新出让商品住房用地中小套型住房建筑面积标准，全市多层、小高层、高层建筑的商品住房中小套型住房建筑面积标准分别调整为100平方米、110平方米、120平方米；优化新出让商品住房用地中小套型住房供应比例，原则上，中外环间区域不低于70%，中环以内区域不低于60%，新城和南北转型重点区域不低于60%，外环外其他区域不低于50%[2]。
5）上市公司半年报披露完毕。受二季度国内经济增长边际放缓以及物价水平持续偏弱影响（二季度CPI/PPI同比+0.3%/-1.6%），全A/金融/非金融上半年净利润同比-3.0%/+0.1%/-5.5%，其中单二季度全A/金融/非金融净利润同比+1.3%/+4.8%/-5.8%。非金融方面，上半年营收同比放缓至-0.3%（一季度+0.8% vs 二季度-1.8%）。结构层面，上半年新老经济盈利同比降幅基本一致，2Q24新经济/老经济盈利同比增速均下滑5.8%，上中下游盈利同比增长分别为+7.9%/-16.0%/-1.9%，其中上游能源和原材料行业受益于PPI同比改善以及低基数影响同比增速大幅反弹，能源原材料的盈利ttm占比反弹至31%，而中游行业受阶段性供需失衡影响盈利下滑明显。
6）海外方面，美国商务部数据显示，7月份美国PCE同比上涨2.5%，与预期和前值持平，环比上涨0.2%，高于前值0.1%且符合预期；剔除食品和能源价格的核心PCE指数同比上涨2.6%，低于预期2.7%，和前值持平，环比增长0.2%，与预期和前值一致。
行业建议
1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价资源品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。
近期关注
1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。
